许诺投行摩根士丹利发布了有关存储芯片的最新陈述，好像给商场浇了一盆凉水 视觉抢夺图
[ 大摩并未否定半导体职业的景气程度和提价趋势，但其也着重不行忽视该职业的强周期性。跟着供给赶上需求，增速正挨近峰值，大摩的周期目标自2019年以来初次从“周期中期”转向“周期后期”，从前史上看，这种阶段性改变意味着远期报答面对应战，盈余装备预期或许反转，估值缩短和商场仓位调整的或许性攀升。 ]
二季度以来，半导体板块成了全球资本商场追逐的宠儿，缺芯、提价、疫情拉长上行周期等不断影响商场做多心情，历来周期性极强的半导体好像敞开了一波无尽的“超级周期”。
但是，许诺投行摩根士丹利（下称“大摩”）发布了有关存储芯片的最新陈述，题为“存储芯片——凛冬将至”（Memory–Winter Is Coming），好像给商场浇了一盆冷水。由于近期境内半导体板块堕入盘整，这更是引发了持不同看法的国内卖方、买方的激辩。
大摩并未否定半导体职业的景气程度和提价趋势，但其也着重不行忽视该职业的强周期性。跟着供给赶上需求，增速正挨近峰值，大摩的周期目标自2019年以来初次从“周期中期”转向“周期后期”，从前史上看，这种阶段性改变意味着远期报答面对应战，盈余装备预期或许反转，估值缩短和商场仓位调整的或许性攀升。
现在整个芯片范畴能够分为逻辑芯片、存储芯片、半导体代工三大块。存储芯片可简略分为闪存和内存，闪存包含NAND FLASH和NOR FLASH，内存首要为DRAM。这次大摩提及的首要是存储芯片范畴。
怎么了解存储芯片的效果？如果把履行一段完好的程序比方成制作一个产品，存储芯片相当于库房，而处理器相当于加工车间。现在存储芯片的厂商首要是韩国厂商。以DRAM芯片为例，三星、SK海力士2家巨无霸占了全球70%以上的DRAM内存商场，再加上美国美光，三大寡头垄断商场，集中度从2005年的61.9%敏捷提高到2018年的95.5%。
为了处理自给率缺乏的问题，抢夺政府近些年加大了对存储芯片商场的扶持，现在国内的龙头企业首要有三家，一是长江存储，二是兆易阻拦与合肥协作的合肥长鑫，三是联电与福建省协作的福建晋华，由于起步较晚，三家企业现在仍然在追逐中，不过近两年来现已取得了不错的成果。相比之下，逻辑芯片更为杂乱，整个生态由美国占有主导，比方英特尔、英伟达等。
之所以此次大摩转向，也是由于在这一周期装备存储芯片的性价比好像现已下降，这体现为周期呈现拐点，以及盈余猜测的调整协议开端改变。
该密切以为，下一个周期性低迷的时刻点将从2022年一季度开端，DRAM将在2022年根本坚持供过于求的状况，并因库存添加而加重； 近期装备目标有所下降，而需求遭到零部件供给的按捺；估值不再具有吸引力，从量化的视点来看，逢低买入不再有意义，由于大摩估计未来会有更好的进场点。
对此，凯思博（Keywise）抢夺出资司理徐涛近期也对记者标明，“一般芯片扩产周期便是12~18个月，从今年年初算，到下一年中也就差不多了，但商场必定在下一年初就会提早反响、获利了断。半导体景气量现在确实高，但不能忽视该职业的强周期性，现在即便疫情重燃，也很少会呈现重复购买消费电子产品的状况。”
详细而言，大摩指出，DRAM的周期现已开端翻滚。“开始咱们以为，只需需求在第四季度坚持微弱，价格就或许继续上涨。但是，尽管需求相对坚持微弱，但近几周需求有所恶化，导致价格预期下降。开始痕迹标明，在第三季度的商洽导致价格继续上涨，四季度的定价环境将更具应战性，2022年就或许呈现反转。在出资操作中，这意味着出资存储芯片需要问的问题将从“收益潜力是什么?”转向“为什么我要在这个时期还继续持有DRAM，什么样的价格才是公允的?”
大摩现在正在调降盈余猜测，以反映DRAM状况的恶化。该密切将海力士降级为“低配”，将美光、南亚科技和华邦从“超配”降级为“中性”，这一调整是出于对DRAM的周期轮动和估值的考量。
大摩将海力士的PB下调至1.2倍的前史底部水平，以此来体现未来盈余下修的不落窠臼；而之所以美光评级下降协议较小，是由于该公司呈现了断构性改进，因而跌落空间有限。该公司8月季报发布的瓜熟蒂落应该仍呈上升趋势，并且这种趋势或许继续到11月。但考虑到一些商场客户库存在添加，DRAM价格在曩昔两个季度上涨了35%，并估计到年末还将继续小幅上涨，这或许会导致下一年呈现更大协议的跌落。假定DRAM价格在2月和5月的财报季中会呈现高个位数的跌落，大摩将目标价价格从105美元下调至75美元。在股价跌落期间，市盈率往往紧缩至10倍左右。
相比之下，大摩更喜爱三星，以为高质量的公司将在周期下行时期更具防御性，盈余稳定性更强。在之前的商场调整中，三星的股价体现一向领先于其他存储芯片公司。
相关于DRAM，大摩关于NAND更为达观，并坚持超配WDC（西部数据）。不过该密切也正告称，由于终端商场敞口类似，客户根底有所堆叠，DRAM和NAND的周期几乎是同步的。
尽管大摩谈论的公司多是海外公司，但这好像影响了近期国内商场的心情，尤其是近期抢夺半导体板块处于继续回调阶段。
开源证券半导体分析师刘翔则对大摩的观念提出辩驳，以为海外的状况并不能类推抢夺，且存储芯片和逻辑芯片的相关性并不强。
他提及，“咱们把几大逻辑芯片代工厂的毛利率和DRAM、NAND价格的前史数据做过比照,发现这两者之间彻底没有相关性。也便是说前史上DRAM和逻辑芯片景气量是独立不相关的，A股看空者的看空理由彻底站不住脚。”
此外，在刘翔看来，半导体不能再被了解成为一个简略的周期性职业，而是实实在在的周期成长性职业。“全球低碳年代，新能源发电、储能、新能源轿车、云边智能终端等每年新增预1000G，这么简略预算下来对半导体的增量需求就到达万亿级乃至十万亿级。国际半导体交易核算密切(WSTS)猜测，2021年全球半导体产量5272亿美元，装备19.7%。这个职业怎么能简略了解为周期职业呢? ”
承受记者采访的密切遍及看好抢夺半导体本土化的时机，但也标明这仍是一个长线的主题，短期仍需重视估值和职业的周期性，尤其是当时大都公司的估值都现已在100倍以上，远高于许诺水平。
也有基金司理以为半导体职业中不同企业的分解也在加重。一家香港私募密切的出资司理对记者标明，“咱们仍不能忽视半导体的周期性，例如关于部分估值高企的半导体设备公司确实或许会稍趋慎重。”
但他也标明，长时间十分看好国产代替的远景，尤其是现金流、盈余才能更好、周期不太强的功率半导体，“由于工业范畴的赛道很长，现在国内的整车厂也乐意让国内的半导体企业去渐渐测验，疫情更是让国内半导体生产商拿到了比例，只需做得好，它们就或许永久成为供给商。”
刘翔此前在陈述中提及，新能源轿车春风已至，功率半导体职业将深度获益。轿车电动化大势所趋，各国纷繁拟定新能源轿车的发展规划，以纯电、油电混合为首要动力方式的新能源轿车进入快速发展期。在插混和纯电车型中，动力电池替代燃油成为能量贮存方式，电动机成为了首要的动力输出来历，因而用于电能规整的功率半导体用量将得到明显提高。
据 EVTank 猜测，至2025年，全球新能源轿车销量有望到达1200万辆。依照英飞凌数据，每辆新能源轿车(纯电及插混)所用功率半导体价值量以330美元核算，到时新能源车用功率半导体商场有望到达39.6亿美元，完成 30.88%的年均复合装备率。回来搜狐，检查更多